De Fed zal geleidelijk het monetaire beleid willen normaliseren, maar wil daarbij voorkomen dat de economische groei vertraagt. Wat daarbij helpt is dat de Fed ook de eigen balans kan inzetten als een extra beleidsmiddel, schrijft David Harris, Fixed income-specialist bij Schroders.
Het monetaire beleid na de financiële crisis is ongekend. Dit wordt het beste geïllustreerd door de extreem lage rentetarieven en het opkoopprogramma (QE) van de Fed.
Maar ondanks de zeer lage rente en QE blijft de economische groei laag. Daar is een aantal factoren voor aan te wijzen, zoals de hoge schuldniveaus, een vergrijzende bevolking die minder bereidwillig is om geld te besteden en de toegenomen regulering.
Inkrimping van de balans
Uit de notulen van het beleidsbepalende comité van de Fed blijkt dat er gesproken is over de behoefte om de door QE aangezwollen balans af te bouwen. De Fed president van New York, Bill Dudley, heeft zelfs expliciet aangeven dat de Fed een pauze in de stapsgewijze verhoging van de rente zou kunnen inlassen, gevolgd door het verkleinen van de balans door opgekochte leningen te laten aflopen en niet langer meer te vervangen of slechts in beperkte mate. Dit afbouwen van de eigen balans vormt een nieuw beleidsmiddel voor de Fed.
Keuze uit drie beleidsmiddelen
Er zijn nu drie middelen die de Fed kan inzetten:
- Fed Funds Rate: Raakt vooral de kortetermijnrente
- Balansvergroting/-verkleining: Heeft vooral impact op de langetermijnrente en daarmee de leenkosten en heeft gevolgen voor de geldhoeveelheid en als gevolg daarvan de prijzen van activa
- Reversed-repo faciliteit: Beïnvloedt de geldhoeveelheid in de economie en indirect de leenkosten
Het maakt de onzekerheid over het monetaire beleid van de Fed groter. Op basis van de notulen en de uitlatingen van Dudley, houdt Harris rekening met een aanpassing van het monetaire beleid van renteverhoging naar balansverkleining tegen het eind van 2017. Volgens Harris is de Fed zich ervan bewust dat het economisch herstel na de financiële crisis uniek is en wellicht nog broos; zij zal daarom voorzichtig te werk willen gaan. Significante veranderingen in het begrotingsbeleid of regulering kan de Fed tot een heroverweging aanzetten.
Vooralsnog lijkt het erop dat de Fed vooral geïnteresseerd is in het geleidelijk afbouwen van het accommoderende beleid van de afgelopen negen jaar en niet in het voeren van een krap monetair beleid tot het punt dat de economische groei vertraagt. Het zal niet meevallen om de balans te vinden tussen groei en normalisatie. Maar een ruimere gereedschapskist helpt in het vinden van de juiste beleidsmaatregelen.
