Sterk begin

0

De politiek domineerde de afgelopen week meermaals de berichtgeving. Emmanuel Macron haalde – tot opluchting van beleggers – de tweede ronde in de Franse presidentsverkiezingen en zal die volgens de peilingen winnen, in het VK werden onverwacht parlementsverkiezingen uitgeroepen en de regering-Trump stelde een belangrijke aankondiging over belastinghervormingen in het vooruitzicht.

In onze assetallocatie onderwegen we nu Britse aandelen tegenover Europese aandelen. Daardoor wijzigt onze positie in Europa van onderwogen naar licht overwogen. We blijven onderwogen in aandelen uit de VS en Japan.

Beleggers haalden opgelucht adem toen de uitslag bekend werd – Emmanuel Macron heeft in de peilingen voor de tweede ronde een ruime voorsprong op Marine Le Pen. De beweging werd ingezet in Azië. De Japanse yen, die als een veilige haven geldt, daalde en Japanse aandelen koersten hoger. In Europa is de winst vooralsnog zelfs nog groter. Daarbij gaan banken zowel in Frankrijk als in de EuroStoxx 50 aan kop. De obligatierente stijgt in veilige havens, zoals de VS, Duitsland, Nederland en Zwitserland. In Frankrijk, Italië en Spanje nemen de risicopremies af en daalt de rente. De euro klom fors hoger tegenover de Amerikaanse dollar en de sterling.

Macron lijkt ons goede vooruitzichten te hebben voor de tweede ronde. Als beleggers blijven piekeren over een mogelijke overwinning van de eurosceptische Le Pen, kunnen de markten wel wat volatiel zijn tot de uitslag op 7 mei bekend is. Wat Macron als president in Frankrijk kan realiseren, is onduidelijk. Dat zal immers van de samenstelling van het parlement afhangen.

Harde of zachte Brexit?

Brits premier Theresa May kondigde vorige week onverwacht verkiezingen aan, die ze volgens de peilingen met glans zal winnen. De sterling reageerde positief op het nieuws – wellicht denken beleggers dat May met een ruime parlementaire meerderheid meer toegevingen kan doen in de onderhandelingen met Europa en een zachtere brexit tot stand kan brengen. Er blijven echter vraagtekens. De verkiezingen kunnen ook nog meer voorstanders van een harde brexit in het parlement opleveren. En de premier kan een harde brexit als onafwendbaar gaan beschouwen, zelfs met een grotere meerderheid in het parlement.

Belastinghervormingen VS

“Woensdag aankondiging grote BELASTINGHERVORMING EN BELASTINGVERLAGING”, tweette president Donald Trump op zaterdag. Hoewel directeur Mulvaney van het Bureau voor Management en Budget van het Witte Huis liet weten dat de mededeling van woensdag alleen “enkele specifieke krachtlijnen, wat vooruitzichten en een indicatie van toekomstige tarieven” zou omvatten, volstaat dit mogelijk om het geloof in reflatie bij beleggers weer aan te wakkeren. Uit de vooruitzichten kan met name blijken dat belastingverlagingen op korte termijn het begrotingstekort vergroten, maar zich op langere termijn terugverdienen door voor groei te zorgen. Toch is voorzichtigheid geboden, want er blijven nog enkele hete hangijzers. Het blijft vooral de vraag of het louter om belastingverlagingen of om een grootschalige hervorming van het hele systeem gaat. Bovendien moet een akkoord over de financiering van de overheid vóór 29 april rond zijn om een ‘government shutdown’ te vermijden. Wij verwachten ten vroegste in het vierde kwartaal belastingverlagingen.

Wat zeggen de cijfers

In de eurozone gingen de voorlopige inkoopmanagersindices (PMI’s) er zowel in de verwerkende industrie als in de dienstensector alweer op vooruit. De samengestelde PMI klom tot zijn hoogste niveau in zes jaar. De groeivooruitzichten voor de eurozone lijken ons goed, maar we betwijfelen of de reële bbp-groei even sterk zal aantrekken als de PMI’s aangeven. In februari verloren de export en import in de eurozone wat vaart en nam de industriële productie onverwacht af.

In de VS vielen beide sectorindices terug en daalde de samengestelde index voor de vierde maand op rij. Ook regionale indicatoren van het sentiment bij ondernemers en huizenbouwers stelden de laatste tijd teleur. De industriële productie leek in maart op het eerste gezicht degelijk, maar de afname van de productie in de verwerkende industrie ten opzichte van februari verraadt onderliggende zwakte. De groei in het eerste kwartaal lijkt zeer bescheiden en het tweede kwartaal brengt mogelijk maar weinig beterschap.

Na een dip in maart verbeterde in april de PMI van de verwerkende industrie in Japan. Het verschil tussen de binnenlandse economie en de buitenlandse handel blijft opvallend groot. De binnenlandse bestedingen blijven ondermaats, terwijl de export en import in februari fors toenamen. Aangezien de invoer sterker toenam dan de uitvoer, viel de binnenlandse groei over het eerste kwartaal zelfs negatief uit.

In China bevestigen de recentste cijfers dat de economie zich verder herstelt. In het eerste kwartaal versnelde de bbp-groei, ook in nominale termen. De investeringen in vaste activa stegen duidelijk. Uit de sectorindicatoren bleek dat de secundaire sector versnelde, terwijl de groei in de dienstensector vertraagde. De stabiele groei in China is positief op korte termijn, maar niet alle risico’s zijn geweken. De geldgroei vertraagde en de kredietverstrekking door banken, inclusief kredieten aan de overheid, viel zelfs nog sterker terug. Het effect van het stimulerende begrotings- en monetaire beleid lijkt dus af te nemen. Hoe goed de Chinese economie draait zonder die stimuli, moeten we nog afwachten.

Sterk begin

In de VS is het resultatenseizoen over het eerste kwartaal goed begonnen. Een ruime meerderheid van de 20% van de S&P 500-bedrijven die al cijfers bekendmaakten, overtrof qua nettowinst en omzet de verwachtingen. Voor beide indicatoren ging het om het hoogste percentage meevallers in jaren. Met name voor de omzet was er beterschap: de afgelopen twee jaar kon slechts de helft van alle bedrijven zijn omzetverwachtingen overtreffen. De reeds gepubliceerde cijfers en de verwachtingen voor de bedrijven die nog moeten publiceren, stellen voor het eerste kwartaal meer dan 10% groei van de winst per aandeel in het vooruitzicht. Dat zou de sterkste toename sinds het derde kwartaal van 2010 zijn. We maken ons eerder zorgen over de waardering van Amerikaanse aandelen. Uitgaand van matige groei vinden we de huidige koers-winstverhouding van 17,5 aan de hoge kant.

Onderwogen

In onze assetallocatie namen we een shortpositie in op Britse aandelen versus Europese. Naargelang het mandaat van de klant hebben we Britse aandelen onderwogen tegenover Europa zonder het VK of tegenover de EuroStoxx 50. Daar zijn twee belangrijke redenen voor. Om te beginnen wilden we onze onderweging in Europese aandelen beëindigen. Door de relatievewaardepositie ten opzichte van het VK zijn we de facto overwogen in aandelen uit Europa zonder het VK. Dat sluit aan bij onze positieve verwachtingen voor de economie van de eurozone. Voordien waren we niet overwogen omdat onze winstverwachtingen lager lagen dan de consensus en de waarderingen vrij hoog uitvielen. De waarderingen lijken ons evenwel minder problematisch in Europa dan in de VS. Deze beslissing draait echter niet alleen om de eurozone. Wij vinden de consensusverwachting van 15% winstgroei in het VK namelijk te hoog. De bedrijfswinsten zijn in het VK flink gestegen dankzij de dalende sterling en de aantrekkende olieprijzen, maar het effect daarvan ebt weg. Wij zien op dit ogenblik geen enkel scenario waarin de bedrijfswinsten in het VK aan de verwachtingen voldoen – ergo onze onderweging.

Door de relatievewaardepositie – short in Britse versus Europese aandelen – nemen we iets meer risico, aangezien we onderwogen zijn in een volatielere aandelenindex. Deze aanpassing ligt in het verlengde van recente strategiewijzigingen. Zo maakten we eerder onze onderweging in grondstoffen ongedaan en overwogen we obligaties uit de opkomende landen in lokale valuta’s. Per saldo nemen we echter nog altijd een voorzichtige positie in en onderwegen we aandelen uit de ontwikkelde landen, obligaties uit de opkomende landen in harde valuta’s en hoogrentende bedrijfsobligaties uit de VS.

 

Klik hier voor alle assetallocatieposities van Multi Asset Solutions  (voor professionele beleggers)

Deel dit artikel

Over de auteur

Joost van Leenders

Joost van Leenders is hoofdeconoom bij het Multi Asset Solutions Team van BNP Paribas Investment Partners.


Kennispartners

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten