Ondanks enige tegenwind op de korte termijn zullen obligaties van opkomende markten goed kunnen blijven presteren in een klimaat dat wordt gekenmerkt door stijgende obligatierentes in de Verenigde Staten en een sterkere dollar. Dat zijn de woorden van Marcelo Assalin, hoofd van Emerging Market Debt (EMD) bij NN Investment Partners NN Investment Partners.
Ondanks behoorlijk sterke koersbewegingen was 2016 een zeer goed jaar voor EMD. Obligaties in harde valuta, in lokale valuta en van bedrijven uit opkomende landen behaalden allen rendementen van 10% of meer. Assalin gelooft dat 2017 weer een goed jaar gaat worden.
“We baseren onze verwachting vooral op de betere groeivooruitzichten voor opkomende markten en de sterke verbetering van de externe balansen van opkomende landen. De reële rentes zijn hoog, de inflatie bevindt zich in een dalende trend en de valuta’s zijn ondergewaardeerd. Bovendien zijn ook de hogere grondstoffenprijzen gunstig voor de groei in opkomende markten.”
Fundamentele plaatje
Jazeker ziet Assalin dat de obligatierente in de VS sterk is gestegen na de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen. “Beleggers anticiperen op een aanzienlijke budgettaire verruiming in de VS onder de nieuwe regering. Dit zou moeten leiden tot een hogere inflatie en een hogere rente op de middellange termijn. Hoewel een stijgende Amerikaanse rente normaal gesproken nadelig is voor EMD heeft de categorie zich tot nu toe erg veerkrachtig getoond.”
Dit houdt volgens hem verband met het feit dat het fundamentele plaatje voor opkomende markten in de afgelopen jaren beter is geworden. De economische groei begon in 2016 de verwachtingen te overtreffen en het momentum trok richting het einde van het jaar aan. De betere groeidynamiek in de ontwikkelde economieën en de stabiele tot stijgende grondstoffenprijzen zouden opkomende landen in 2017 steun moeten bieden.
Assalin vervolgt: “Een andere belangrijke fundamentele ontwikkeling voor opkomende markten was de opmerkelijke afname van de externe herfinancieringsbehoeften. Dit kwam door een sterke daling van de tekorten op de lopende rekening in de meeste opkomende landen. Ook neemt de inflatie in opkomende markten af na een paar jaar boven de doelstellingen te hebben gelegen, terwijl de reële rente nog hoog is. Belangrijk is dat opkomende valuta’s nog aanzienlijk lager noteren dan hun langetermijngemiddelde. Dit alles zorgt voor een zeer positieve combinatie van factoren voor de opkomende landen.”
Uit een recessie
Hij gaat uit van een verdere verbetering van de groeivooruitzichten voor opkomende markten, gedreven door het herstel van de grondstoffenprijzen. Daarnaast zal een aantal belangrijke opkomende economieën uit een recessie komen. Rusland en Brazilië, die de afgelopen twee jaar in een recessie zaten, zullen in 2017 zeer waarschijnlijk positieve groeicijfers laten zien. De Chinese groei blijft profiteren van het monetaire en budgettaire beleid. Bovendien zal het positieve groeiverschil tussen opkomende en ontwikkelde markten naar verwachting weer groter worden.
“Als we kijken naar het universum voor opkomende obligaties, dan bedraagt het effectief rendement (ofwel yield) op lokale obligaties bijna 7% en die op obligaties in harde valuta’s bijna 6%”, aldus Assalin . “Gezien de verbetering in de fundamentals zijn deze waarderingen in opkomende markten aantrekkelijk, vooral in vergelijking met de rente van momenteel 0,4% op Duitse Bunds. Dit renteverschil blijft een cruciale factor voor de kapitaalstromen.”
In zijn vooruitzichten voor opkomende markten ontkomt de EMD-specialist niet heen aan de koersomslag in het Amerikaanse beleid na de verkiezing van Donald Trump. “Het voornaamste risico voor beleggers en de financiële markten is een Trump die de confrontatie aangaat, die botst met de Republikeinen in het Congres over budgettaire en handelskwesties. Mocht Trump inderdaad importheffingen invoeren op goederen uit opkomende markten, dan heeft dit zonder twijfel een negatief effect op de export van opkomende markten, vooral van die landen met sterke handelsrelaties met de VS. We denken echter dat Trump zich zal richten op zijn agenda voor groei, wat ook gunstig zal zijn voor opkomende markten.”
5 tot 6%
Wat betreft rendement verwacht Assalin opnieuw een positief jaar voor de categorie EMD. “We verwachten dat de 10-jaarsrente in de VS zal oplopen tot circa 3% aan het eind van 2017. Dit hoeft niet te betekenen dat de EMD-spreads zullen toenemen. Historisch gezien liepen de EMD-spreads meestal terug als de Amerikaanse rente steeg als gevolg van verbeterende groeivooruitzichten. Dus hoewel de Amerikaanse 10-jaarsrente zal oplopen tot ongeveer 3%, denken we dat de spreads op staats- en bedrijfsobligaties in harde valuta’s zullen afnemen richting 300 basispunten. Dit kan resulteren in een totaalrendement van 5 tot 6% voor de beleggingscategorie.”
Voor lokale obligaties heeft hij vergelijkbare verwachtingen. “We gaan uit van een rendement voor de GBI-EM Index van 4 tot 6%. Dit zal vooral worden gedreven door de carry van de beleggingscategorie, die een rente heeft van bijna 7%. In een klimaat waarin de dollar waarschijnlijk gaat stijgen vanwege de sterkere groei in de VS, zal de bijdrage van opkomende valuta’s naar verwachting licht negatief zijn.”
