De aandelenmarkten beleven momenteel een rally met het vooruitzicht van Donald Trump in het Witte Huis. David Brett en Keith Wade, respectievelijk investment writer en hoofdeconoom bij Schroders, analyseren wat de ‘Trump bump’ betekent voor waarderingen van aandelenmarkten.
Normaal gesproken zou een combinatie van Brexit, presidentsverkiezingen, terugkerende inflatie en hogere rentes de vraag naar aandelen moeten drukken. Maar vreemd genoeg koersen aandelenmarkten sindsdien aanzienlijk hoger. Daarmee is de vraag gerechtvaardigd wat de ‘Trump bump’ betekent voor waarderingen van aandelenmarkten.
Brett zet de huidige waarderingen af tegen het historisch gemiddelde. Hiervoor kijkt hij zowel naar de koers-winstverhouding (k/w), als naar de Cape (cyclical adjusted price-to-earnings) die ook naar de koers-winstverhouding kijkt, maar dan berekend op basis van de gemiddelde winst (gecorrigeerd voor inflatie) van de laatste tien jaar.
Daaruit blijkt dat de Amerikaanse en Japanse indices boven hun meerjarige gemiddelde noteren, terwijl de FTSE 100 in lijn daarmee gewaardeerd is en Europa licht hoger. Maar aandelen in het Verenigd Koninkrijk en Europa zijn wel beduidend goedkoper geprijsd dan de VS en Japan. De S&P 500 is sinds de verkiezing van Trump al 6% gestegen. Trump zorgt voor een toename van het vertrouwen en hogere inflatieverwachtingen.
Een flink voorschot
“Beleggers hebben een flink voorschot genomen op de belofte van Trump om Amerika weer groot te maken. Zij prijzen een hogere activiteit in en gunstiger handelsovereenkomsten voor de VS. Inflatie en rente lopen ook op”, stelt Wade. Op dit moment heeft de reflation trade (het kopen van activa die baat hebben bij een hogere inflatie) momentum. Toch zal de impact van Trumps beleid pas eind 2017 of begin 2018 voelbaar worden.
Wade: “In de markt wordt ook geen rekening gehouden met tegengas van het Congres of met problemen die zich eventueel aandienen om de economische groei een boost te geven. Een dergelijk optimisme wordt na verloop van tijd in twijfel getrokken. Houd daarom rekening met een herwaardering van de Trump-rally.”
S&P 500
Sinds de verkiezing van Trump is de S&P 500 index gestegen met 6%.
Waarom?
Trump heeft toegezegd de economische groei te stimuleren, banen te creëren en bedrijven terug naar de VS te halen. Daarmee is ook de inflatieverwachting toegenomen omdat de werkgelegenheid groeit en consumentenbestedingen toenemen. Een beetje inflatie is goed voor de economie. Inflatie reduceert schulden als de lonen stijgen. Consumenten kunnen besluiten het ‘extra’ geld te besteden.
Waardering
De k/w van de S&P 500 staat op 21,6 en dat is onder het historisch gemiddelde van 22,9. De Cape ligt met 23,4 boven het historisch gemiddelde van 19,8.
FTSE 100
De FTSE 100 is sinds de verkiezing van Trump gestegen met 6,3% in Britse ponden.
Waarom?
De FTSE 100 heeft een extra boost gekregen van het gedaalde Britse pond. In het algemeen geldt, als het Britse pond daalt, stijgt de FTSE 100. De meerderheid van de FTSE 100 bedrijven behaalt zijn winsten buiten het VK, dus als zij hun winsten converteren naar Britse ponden krijgen ze er meer van.
Waardering
De scherpe stijging van de index heeft de kw van de FTSE 100 aandelen tot ongekende hoogte gestuwd: 34,4. Dit valt mede te verklaren uit de zwakke cijfers van mijnbouw- en energie-aandelen die zwaar wegen in de index. De Cape noteert 13,7, wat in lijn is met het historisch gemiddelde.
Nikkei 225
De Nikkei 225 is sinds de verkiezing van Trump met 14,1% gestegen.
Waarom?
Cyclische aandelen en export-georiënteerde bedrijven kunnen van Trumps beleid profiteren. Een hogere rente in de VS heeft de yen verzwakt. Dat is positief voor Japanse bedrijven als ze hun winsten in dollars omzetten naar yens.
Waardering
Ondanks de gestegen Nikkei 225 zien Japanse aandelen er nog altijd redelijk aantrekkelijk geprijsd uit met een kw van 17,8 in vergelijking met het historisch gemiddelde van 17,2. De Cape ligt met 24,4 zelfs significant onder het historisch gemiddelde van 31,6.
Eurostoxx 50
De Eurostoxx 50 is sinds de verkiezing van Trump met 8,7% gestegen in euro’s.
Waarom?
Trump heeft met name de inflatieverwachtingen hoger gedreven en de kans op renteverhogingen om de inflatie te beteugelen, vergroot. Een hogere rente is positief voor banken omdat ze daarmee hun winstmarges kunnen verbeteren. Banken wegen zwaar in de Eurostoxx 50.
Waardering
Wel lijkt de Eurostoxx 50 wat aan de dure kant, vergeleken met de historische gemiddelden. Aandelen van de Eurostoxx 50 hebben een k/w van 19,5 en een Cape van 13,4. Het historisch gemiddelde ligt op respectievelijk 15,5, en 12,9.
