Robeco was aan het begin van het jaar optimistisch, maar volgens Lukas Daalder, Chief Investment Officer (CIO) van Robeco Investment Solutions, is de stemming er in de loop van 2016 niet beter op geworden. “De normalisatie waar we zo op hadden gehoopt, bleef steken bij die eenmalige renteverhoging door de Fed”, stelt hij in een outlook voor de komende vijf jaar. Toch hoeven beleggers niet te wanhopen in zijn optiek.
“De nacht is altijd het donkerst net voordat de zon opkomt. En afgaande op de stemming van beleggers is het buiten al behoorlijk donker”, zegt Daalder. Hij noemt de wereldwijde schulden, de opkomende markten en de opwarming van de aarde ernstige problemen. Er kwamen nog meer problemen bij. Daalder denkt dan vooral aan de daling van de olieprijzen. “Dit maakte een eind aan de positieve stimulans die beleggers ondervonden uit het meer dynamische deel van de Amerikaanse economie en zorgde voor onzekerheid over de groeivooruitzichten in het algemeen.”
Niet alleen de oliesores was aanleiding voor de Federal Reserve om de rente slechts één keer te verhogen. De onzekerheid rond China en de volatiliteit op de financiële markten brachten de Fed ook van de wijs. Daalder noemt ook de uitkomst van het referendum over het vertrek van het Verenigd Koninkrijk uit de Europese Unie (EU). Dat laatste deed elke hoop vervliegen dat het Britse monetaire beleid richting normalisatie zou gaan.
Het tegendeel was volgens Daalder het geval. Het vooruitzicht van een recessie in het Verenigd Koninkrijk deed de Bank of England (BoE) besluiten het traject van de Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of Japan (BoJ) in 2016 te volgen. Er kwam meer kwantitatieve verruiming. “Tenzij we kwantitatieve verruiming inmiddels beschouwen als the new normal, is wel duidelijk dat 2016 niet het jaar zal worden van monetaire normalisatie”, constateert Daalder.
Nulpunt
De stemming onder professionele beleggers is dus tot het nulpunt gedaald, bemerkt Daalder. Maar hij waarschuwt ook dat pessimisme ook een risico is. “Het versterkt de neerwaartse trend”, zegt Daalder. Hij noemt 2016 nu al een teleurstellend jaar. “Het is dan ook verleidelijk mee te gaan in het algemene gevoel van pessimisme. Maar we blijven ervan overtuigd dat een geleidelijke normalisatie toch het meest waarschijnlijk is.” Daalder wijst op de sterke arbeidsmarkten en het feit dat consumenten meer te besteden hebben.
Die tendensen lijken Daalder hoop te geven. “Je mag ons gerust optimisten noemen”, zegt hij dan ook. Dat optimisme is terug te zien in de drie scenario’s die Robeco schetst voor de komende vijf jaar. Al noemt Daalder de voorspellingen “bepaald niet uitzonderlijk”. De wereldeconomie, inclusief de opkomende markten, groeit met ruwweg 3% en de inflatie komt uit op gemiddeld 2,5% voor de wereld als geheel en op 2% voor ontwikkelde landen. Dit groeitempo is volgens Robeco lager dan het tempo dat vorig jaar werd voorspeld in het basisscenario. “Maar we zijn ook niet blind voor de duidelijke risico’s die spelen in de huidige omgeving. Daarom hebben we de kans op ons basisscenario verlaagd van 70% naar 60%. Bovendien hebben we de kans op een stagnatiescenario verhoogd naar 30%” legt Daalder uit.
Gemengd positief
Voor de diverse beleggingscategorieën is Robeco gemengd positief. “We hebben onze vijfjaarsverwachting voor het rendement op Europese staatsobligaties met een AAA-rating verlaagd naar -3,5%”, zegt Daalder. De rente is nu nog lager dan vorig jaar, wat betekent dat de buffer voor koersdalingen weer kleiner is geworden, en nu zelfs negatief is voor Europese staatsobligaties met een AAA-rating.
“Maar zoals we vorig jaar ook al zeiden, wil dat niet zeggen dat we obligaties links laten liggen. In het kader van Asset & Liability Management (ALM) en risicobeheer is er altijd ruimte voor obligaties.” Daarnaast wijst Daalder er ook op dat die -3,5% gebaseerd is op de Duitse 10-jaarsrente die als benchmark fungeert en bijna de allerlaagste is van de wereld. “Onze prognose voor de Verenigde Staten ligt op een rendement van -0,25% (lokale valuta), terwijl obligaties uit perifeer Europa ook meer waarde bieden. Bovendien kun je in deze beleggingscategorie ook waarde toevoegen met een actief beleggingsbeleid.”
Voor aandelen heeft Robeco de vijfjaarsdoelstelling verhoogd met 1% vanwege de daling in de waardering van aandelen wereldwijd. “Tegelijkertijd hebben we ook kritisch gekeken naar de langetermijnvooruitzichten voor aandelen en die verlaagd naar 7%”, legt Daalder uit. “Aan de ene kant vanwege de iets lagere groeivooruitzichten, als gevolg van lagere productiviteitsgroei, maar ook vanwege een bijstelling van de verwachte dividendinkomsten.”
