Het is aan de centrale bankiers om nieuwe oplossingen te creëren als blijkt dat de huidige methoden niet volstaan. Beleggers wachtten op mogelijke aanwijzingen over de toekomstige richting van het Amerikaanse monetaire beleid van Janet Yellen, de voorzitter van de Federal Reserve.
De Fed heeft de top in Jackson Hole in het verleden immers gebruikt om belangrijke koerswijzigingen in het beleid aan te kondigen. De toespraak van Yellen heeft de markt dan ook in zekere mate geprikkeld, waarbij druk werd gespeculeerd over de mogelijkheid van een nieuwe renteverhoging in 2016.
Buiten de Verenigde Staten is de aandacht verschoven naar de grenzen van het beleid van kwantitatieve versoepeling (QE) dat wordt gevoerd in Europa en Japan. De Bank of Japan (BoJ) herziet momenteel zijn beleidskader, terwijl ramingen in de eurozone erop wijzen dat, in de veronderstelling dat de Europese Centrale Bank (ECB) tot eind volgend jaar zal moeten blijven opkopen.
Aanbod van Bunds
Het aanbod van in aanmerking komende uitstaande Bunds zal zo uitgeput zijn tegen het tweede kwartaal van volgend jaar, zo niet eerder. Dit zou ertoe leiden dat meer effecten niet langer in aanmerking komen voor aankoop onder de depositorente van de ECB. Zelfs als de beperking op de aankoop van obligaties die minder dan min 0,4% opbrengen wordt opgeheven en het bedrag per effect wordt verhoogd van 33% naar 50%, denken wij dat het aanbod van Bunds, schuldpapier van overheidsinstellingen en supranationale obligaties voor het einde van 2017 flink opgedroogd zal zijn.
Hierbij komen nog de plannen van het Deutsche Finanzagentur om in de komende twaalf maanden 20 miljard euro minder uit te geven dan het geval was voor 2016. Tegen deze achtergrond kijken ook wij naar de G20-top van begin september om een beter zicht te krijgen op de manier waarop de beleidsmakers zullen reageren op de vaststelling dat hun beleid zijn grenzen heeft bereikt. Als de renteverlagingen en QE-aankopen zijn uitgewerkt, zullen de centrale bankiers alleszins op de proppen moeten komen met creatievere oplossingen.
Niet naïef zijn
De opkomende markten hebben recent een lichte terugval geïncasseerd, waarbij de stemming werd gedrukt door de negatieve berichten uit Turkije en Zuid-Afrika. Het verrassende besluit van de Centrale Bank van IJsland om de rente met 50 basispunten te verlagen leidde tot een sterke rally op de obligatiemarkt, en aangezien de rente nog altijd ruim boven 5% ligt, valt er mogelijk nog heel wat winst te boeken.
Op de valutamarkten zat het pond sterling in een stijgende lijn na de beter dan verwachte economische cijfers. Volgens ons zou het echter naïef zijn ervan uit te gaan dat de economische gevolgen van de Brexit nu al helemaal voelbaar zijn. Wij denken dat de Britse cijfers in de komende maanden aanzienlijk zullen verslechteren.
In de gaten houden
Tot dusver in 2016 lijken technische factoren de waarderingsfactoren en fundamentele factoren volledig naar de achtergrond te hebben geschoven. In een aantal markten lijkt elke notie van reële waarde enige tijd geleden te zijn afgeschaft, en op korte termijn kan het gevoerde beleid er blijven voor zorgen dat dure beleggingen nog duurder worden. Een van de trends die wij in het oog blijven houden, is bijvoorbeeld de ontwikkeling van de Bunds die in aanmerking komen voor aankoop door de ECB op de repomarkten.
De Bund met de kortste looptijd die de Bundesbank kan kopen heeft een reporente van min 1,3%, een duidelijk bewijs van zijn schaarste. Niemand wil een obligatie verkopen waarvan zeker is dat de Bundesbank die zal kopen en wanneer deze obligatie op de repomarkt 70 basispunten duurder is dan alle Bunds onder de drempel van min 0,40%. Door zijn lopende rendement lijkt dit effect dan ook zeer goedkoop. Het zijn gekke tijden. Daar lijkt niet snel verandering in te zullen komen.
