Na de recente verbeteringen verwachten we dat er ook in 2017 macro-economische vooruitgang wordt geboekt. Dat zou wel eens goed nieuws kunnen betekenen voor de omzetgroeimogelijkheden en winstvooruitzichten van aandelen uit opkomende markten.
Hoewel de groei van het bruto binnenlands product (bbp) in een aantal opkomende markten aantrekt, is het volgens ons waarschijnlijk dat een aantal omvangrijke economieën zoals Rusland en Brazilië de komende jaren relatief gezien verdere vooruitgang boeken. Beide landen kampen nog steeds met een krimpende economie, die weliswaar aan de beterhand is en in geval van blijvende vooruitgang een aanzienlijke invloed zou kunnen hebben op de groei van de hele groep. De groei in China, voor tal van waarnemers een belangrijke bron van zorg, vertoont tekenen van stabiliteit en bevindt zich nog steeds op een sterk niveau in vergelijking met de meeste andere grote economieën. In het derde kwartaal van 2016 groeide het bbp van het land op jaarbasis met 6,7%, in lijn met het tempo dat in de vorige twee kwartalen was gerapporteerd.
In het algemeen verwachten we een solide en zelfs iets hogere bbp-groei voor de opkomende markten in 2017, duidelijk boven de groei die voor ontwikkelde markten wordt verwacht. Volgens het totale bbp per hoofd van de bevolking hebben opkomende markten nog steeds een flinke achterstand op hun ontwikkelde tegenhangers, en wij verwachten dan ook nog steeds solide groeivooruitzichten op lange termijn.
Overschot op lopende rekening
Ook additionele economische factoren zijn volgens ons belangrijk voor onze verwachtingen dat de opkomende markten wellicht sterk blijven presteren. Allereerst hebben producerende economieën als groep doorgaans weer een overschot op de lopende rekening, terwijl ook grondstoffenexporterende landen vooruitgang hebben geboekt in de terugdringing van hun tekorten. Ten tweede hebben opkomende markten doorgaans een lagere schuldquote dan ontwikkelde markten, hetgeen een stabielere en, naar ons oordeel, duurzamere economische fundering verschaft. Tot slot zijn er tussen beide groepen brede renteverschillen, waardoor centrale banken van opkomende markten in de toekomst over meer bewegingsruimte beschikken, mocht dat nodig zijn.
De ‘jacht op rendement’ is een begrip dat we de afgelopen jaren vaak hebben gehoord, maar voor veel marktdeelnemers is het nog steeds erg belangrijk. De rente op tal van wereldwijde staatsobligaties is laag of negatief, en gezien de inkomensverwachtingen lijkt het ons nog steeds aannemelijk dat beleggers voor aandelen uit opkomende markten zullen kiezen. Per 31 oktober 2016 bedroeg het dividendrendement van de MSCI Emerging Markets Index bijvoorbeeld een treffende 2,5%. Sinds het begin van het jaar zijn de kapitaalstromen naar opkomende markten positief, deels omdat de verwachte inkomsten aantrekkelijk zijn. Maar daar zijn drie jaar van kapitaaluitstromen aan voorafgegaan, en als er geld naar opkomende markten blijft stromen, zou dat een van de andere nieuwe trends van 2017 kunnen zijn.
Wat waarderingen betreft, werd de MSCI Emerging Markets Index op basis van koers-winstverhouding bijvoorbeeld verhandeld met een aanzienlijke korting ten opzichte van de MSCI World Index. Trends op het gebied van winstgroei zijn in de loop van 2016 opmerkelijk verbeterd, een ommekeer die volgens ons aanhoudt, met stabiliserende economieën en bedrijfsfundamentals voor de hele beleggingscategorie.
Sectorale opportuniteiten en uitdagingen
Bedrijven actief in consumptiegerelateerde sectoren en informatietechnologie (IT) zijn in het huidige klimaat voor ons vooral interessant. Een select aantal aandelen uit de consumptiesectoren kan een doeltreffend middel zijn om een blootstelling te verkrijgen aan de economische expansie van opkomende markten, en in het bijzonder om te profiteren van de hogere consumptie-uitgaven naarmate er door de toenemende welvaart in de regio een bloeiende consumentenklasse ontstaat. Vooral IT speelt in opkomende markten een steeds integralere rol en wordt er steeds concurrerender. En hoewel wij voorzichtig zijn over de recente snelle stijgingen in de aandelenkoersen van in China gevestigde internetaandelen, heeft de sector voor ons wel nog waarde te bieden in de opkomende markten als geheel. Elders is een select aantal grondstoffenaandelen volgens ons nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd, ook al bevinden bijvoorbeeld de olieprijzen zich momenteel aanzienlijk boven hun niveaus van 2016.
Wij zijn nog steeds voorzichtig ten aanzien van Chinese banken aangezien balansen met dubieuze leningen een domper zetten op onze vooruitzichten voor de financiële instellingen van het land. Net als het bankwezen heeft ook de Chinese vastgoedsector na een langdurige crisis een opvallende bocht gemaakt. Wij hebben ons echter afzijdig gehouden, deels vanwege de risico’s van buitensporige hefboomwerking en regulering.
Small camps: klein maar aantrekkelijk
We zijn nog steeds positief over Aziatische smallcaps, aangezien die vooral zijn blootgesteld aan het solide groeipotentieel dat wij op lange termijn van deze regio verwachten. Dit komt mede omdat bedrijven met een kleinere kapitalisatie doorgaans meer op het binnenland zijn gericht dan hun grotere tegenhangers, waardoor ze minder sterk afhankelijk zijn van moeilijke macro-economische factoren op wereldwijd niveau. Hun waarderingen weerspiegelen doorgaans de sterkere groei die van kleinere aandelen wordt verwacht, maar aangezien Azië duizenden smallcaps telt, zijn er vaak ontelbare kansen om verkeerd geprijsde effecten te ontdekken. Dergelijke waarderingsanomalieën ontstaan gewoonlijk als gevolg van marktinefficiënties, aangezien er naar veel van deze bedrijven ter plaatse maar weinig onderzoek wordt gedaan.
Het monetaire beleid van de Amerikaanse Federal Reserve bezorgt tal van deelnemers in opkomende markten nog steeds kopzorgen. Wij verwachten dat eventuele renteverhogingen geleidelijk zullen verlopen, maar als ze qua omvang of tempo de verwachtingen overtreffen, dan zou het sentiment wel eens kunnen bekoelen en zou er volatiliteit kunnen ontstaan.
Andere beproevingen voor de wereldeconomie zijn geopolitieke problemen, valutaschommelingen, de geboekte vooruitgang in het brexitproces en schommelingen van de grondstoffenprijzen. De recente politieke gebeurtenissen in de Verenigde Staten kunnen de markten inmiddels ook op de proef stellen. De kans is groot dat de verkiezingsoverwinning van Donald Trump tal van gevolgen heeft voor markten in de hele wereld, ook opkomende markten, en de volatiliteit op de aandelenmarkten nog zal opvoeren. Dat is iets dat we goed in de gaten zullen houden. Wij vinden het echter belangrijk dat beleggers zich laten leiden door een langetermijnstandpunt. Ze mogen zich niet van hun stuk laten brengen door schommelingen op korte termijn die de financiële markten mogelijk blijven teisteren.
Actief beheer: klaar voor verandering
Hoewel we ons bewust zijn van mogelijke volatiliteit en de risico’s goed in de gaten houden, denken wij per saldo dat het sentiment ten aanzien van opkomende markten steeds positiever zou kunnen worden. Naar onze mening zouden de zoektocht naar hogere rendementen en de betere risicoperceptie ten aanzien van opkomende markten, mede dankzij een aantal solide economische meevallers, ervoor kunnen zorgen dat aandelen uit opkomende markten sterke prestaties blijven leveren.
Maar markten zijn dynamisch en ontwikkelen zich in snel tempo. Dus ongeacht het klimaat in 2017 zijn we ervan overtuigd dat we met een actief aandelenbeheer, gesteund door onze ervaren teamleden overal ter wereld, behendig kunnen manoeuvreren in onze speurtocht naar de allerbeste beleggingskansen.
