Het feest lijkt over voor de obligatiebelegger. In Europa is de beslissing van de Europese Centrale Bank (ECB), waarbij het monetaire verruimingsprogramma (inkoopprogramma) wordt verlengd tot einde 2017, verwerkt. Het slechte nieuws voor de obligatiebelegger is dat de rentevoeten waarschijnlijk nog een tijd zeer laag zullen blijven.
Het obligatiefeestje, dat sowieso op zijn laatste benen loopt, wordt bovendien nog meer verpest door stijgende inflatie. Dit maakt dat na het aflopen van de kwantitatieve verruiming in Europa de enige weg voor rentevoeten omhoog lijkt te zijn. Hoeveel? Wanneer? Dat is beide onmogelijk te bepalen. Actief obligatiebeheer op gebied van duratie, muntexposure en selectie van obligaties wordt belangrijker dan ooit tevoren. Een wereldwijde allocatie is de enige weg voorwaarts.
In de Verenigde Staten zijn de rentevoeten gestegen en staan nu een stuk hoger dan in Europa. “Making America great again” zorgt voor een dynamiek waarvan de draagkracht nog niet helemaal kan worden ingeschat. But, things are moving. Wat een verschil met de impasse in Europa. De rentemarkten hebben twee renteverhogingen van in totaal 0,5% ingeprijsd door de Federal Reserve. Dat zou dus geen groot effect meer mogen hebben op de obligatierentes of op de euro/dollar-koers.
Geen recessie opdoemend
Wij sluiten echter niet uit dat de markten forsere renteverhogingen onderschatten. Omwille van rentevoeten die 2% hoger liggen in de VS én omdat wij geen forse depreciatie van de dollar verwachten, is een groot stuk van onze obligatieportefeuilles belegd in de dollar. De tweede grote krachtlijn is een grote allocatie in bedrijfsobligaties ten koste van overheidsobligaties. Wij zien geen recessie opdoemen op korte termijn, waardoor bedrijfsobligaties sterk zouden moeten blijven.
Wat de aandelenmarkten betreft, is het belangrijk een onderscheid te maken tussen de winstvooruitzichten van de bedrijven aan de ene kant en wat de beleggers bereid zijn hiervoor te betalen aan de andere kant. Het goede nieuws is dat de winstvooruitzichten voor onze bedrijven in portefeuille goed tot zeer goed zijn. “Making America great again” wordt heel interessant voor het Amerikaanse bedrijfsleven. Forse belastingverlagingen zullen bedrijven aanzetten tot meer investeringen, verdere jobcreatie, zin voor ondernemerschap.
Kortom, een positieve dynamiek die zich zal vertalen in hogere winsten voor vele Amerikaanse bedrijven. In Europa zijn de vooruitzichten evenmin slecht. De fors verzwakte euro van de voorbije jaren, lagere grondstoffenprijzen en extreem lage rentevoeten vertalen zich langzaam maar zeker in stijgende bedrijfswinsten. Wij verwachten dat dit, ondanks een zwakke economische groei in Europa, nog enkele jaren kan aanhouden.
Competitie voor aandelen
De grote vraag in 2017 en 2018 wordt evenwel hoe de aandelenkoersen zullen reageren op stijgende rentes. Zoals u weet, wordt de waardering van bedrijven bepaald door de toekomstige winsten, maar evenzeer door de rentevoet waaraan deze winsten worden verdisconteerd (of anders gezegd, vertaald naar het heden). Stijgende rentevoeten zijn in die zin een uitdaging omdat hogere discontovoeten tot lagere waarderingsberekeningen leiden.
Bovendien worden obligaties dan opnieuw competitie voor aandelen, wat ze vandaag nauwelijks zijn. In die zin denken wij dat renteverhogingen die beperkt blijven (bijvoorbeeld tot 3% voor de 10-jarige Amerikaanse rente of 1% voor de Duitse rente) geen substantiële impact zullen hebben op de koersen van onze aandelenbeleggingen. Indien de rentes evenwel nog meer zouden stijgen, is waakzaamheid geboden. De bottom line vormen de twee zelfde grote krachtlijnen zoals bij ons obligatiebeheer. Een noodzaak tot actief management om in te spelen op snel veranderende variabelen. En ten tweede een wereldwijde allocatie in een selectieve kern van bedrijven.
Tot slot nog een woord over risicobeheer. Zowel op gebied van exposure naar de dollar, duratie van de obligaties als aandelenexposure hebben wij de gewoonte om deze risico’s voor onze cliënten in de mate van het mogelijke te beheren. Wij doen dit via afgeleide producten zoals opties en futures. Op geen enkel moment heeft dit te maken heeft met speculatie, maar alles met het in toom houden van excessieve risico’s. De afdekkingen in onze portefeuilles dienen om de klant te beschermen tegen onverwachte en onverwachtse evenementen.
