Het jaar 2016 was een periode van ingrijpende veranderingen, waarin de Britten voor vertrek uit de Europese Unie (EU) stemden en de Amerikanen Donald Trump tot nieuwe president kozen. In veel opzichten was 2016 echter slechts een voorproefje van wat er in 2017 komen gaat.
Als de verandering die vorig jaar in gang werd gezet werkelijkheid wordt en we niet meer hoeven te gissen, is het echter gemakkelijker een oordeel te vormen over concrete stappen. Al met al zijn we voorzichtig optimistisch. De aandacht van de markt richt zich allereerst op Trump en hoe snel hij duidelijkheid schept over zijn economische beleid. Zeker lijkt dat de belastingen voor bedrijven omlaag gaan, maar hoe ver en welke voordelen de bedrijven ervoor moeten opgeven, is onbekend.
In elk geval zal elke belastingverlaging helpen de winsten te verhogen en daarmee de waarderingen in de markt ondersteunen. Verder komt er naar verwachting een soort belastingamnestie voor Amerikaanse bedrijven die grote geldbedragen in het buitenland gestald hebben, zodat ze dat geld weer kunnen terughalen naar de Verenigde Staten.
Animal spirits
Een andere positieve factor vormen de directe gunstige effecten van overheidsinvesteringen in infrastructuur. Hier is veel over gesproken, maar ook hiervan is niet duidelijk hoeveel geld er beschikbaar komt gezien het al hoge begrotingstekort van de Amerikaanse overheid. Een forse toename van dit tekort is mogelijk, maar als compensatie voor de grotere onzekerheid zal de obligatiemarkt hogere rentes eisen. Dit zou een negatieve impact op de potentiële waardering van aandelen kunnen hebben.
Tot slot is het denkbaar dat een regering-Trump, die zich op het bedrijfsleven en deregulering richt, de animal spirits weer tot leven wekt en daarmee een impuls geeft aan investeringen die bedrijven betere rendementen opleveren dan de inkoop van eigen aandelen. Dit effect is natuurlijk nog niet kwantificeerbaar, maar gezien het aantal prominenten uit de zakenwereld in de nieuwe regering zou het onverstandig zijn dit op voorhand te uit te sluiten.
Echte hervorming aan de aanbodkant zou zeer positief kunnen zijn voor de aandelenwaarderingen. Gezien dit alles vinden wij met name Starbucks en InterContinental Hotels Group op dit moment aantrekkelijk. Wij denken dat beide zullen profiteren van de economische groei in de VS, hun grootste markt.
Poëzie en proza
De voornaamste bedreiging voor een positieve analyse van de nieuwe Amerikaanse regering zou het uitbreken van een handelsoorlog met China zijn. Maar hoewel Trump zijn nationalistische retoriek waarschijnlijk zal voortzetten, lijkt het meer dan waarschijnlijk dat de uiteindelijke invoerheffingen veel beperkter zullen blijven dan gevreesd. Het is zoals wijlen gouverneur van New York Mario Cuomo ooit zei: “Je voert campagne in poëzie, je regeert in proza.” We mogen er echter niet van uitgaan dat er geen beleidsfouten zullen worden gemaakt door het nieuwe, zeer onervaren team.
Buiten de VS zullen we waarschijnlijk positief worden verrast door een beter dan verwachte groei in Europa waar het economisch herstel dat, behalve in Duitsland, zo lang op zich liet wachten, eindelijk voet aan de grond lijkt te krijgen. Het risico in Europa is geheel politiek, met verkiezingen in Nederland in maart, in Frankrijk in april en mei, en in Duitsland in september. Het populisme zal er waarschijnlijk terrein blijven winnen. Vooral de mogelijkheid dat Front National-leider Marine Le Pen in Frankrijk president wordt, is een bron van zorg.
Het is zeker niet uitgesloten dat het anti-EU en anti-immigratiestandpunt van uiterst rechts steeds meer weerklank vindt bij kiezers uit de arbeidersklasse die vrezen voor hun baan. Als uiterst rechts wint, met een belofte om uit de euro te stappen, zullen de aandelenbeleggers dit waarschijnlijk niet zo makkelijk van zich afschudden als de Brexit en de zege van Trump. Gezien dit totale beeld blijven we van mening dat aandelen in 2017 redelijke rendementen kunnen genereren, ondanks de sterke stijging die ze na de Amerikaanse verkiezing al hebben doorgemaakt.
