De beslissing van de Europese Centrale Bank (ECB) om het belangrijkste rentetarief naar nul procent te brengen en het monetaire beleid verder te verruimen heeft vermogensbeheerders over het brede front redelijk verrast als we afgaan op hun reacties. The Asset zet een aantal prikkelende responsen voor het voellicht.
Een economendrietal van Amundi, bestaande uit Valentine Ainouz, Didier Borowski en Bastien Drut, benadrukt in een uitvoerige analyse het feit dat de ECB verder ging dan de markt verwachtte. Dat heeft een aantal interessante consequenties.
Allereerst zal de markt voor bedrijfsobligaties, nu circa 653 miljard euro in omvang, door de maatregelen naar verwachting groeien. Voorts noemen deze drie economen de impact voor Duitse Bunds beperkt. “Maar perifere obligaties gaan wel fors profiteren.”
Niet overschatten
De toekomstige impact op de bbp-groei moet volgens hen niet worden overschat. Amundi verwacht een Europese groei van 1,5% in 2016 en 1,4% in 2017. “De ECB mag dan de condities voor binnenlandse groei optimaliseren, maar het versnellen van de groei in een mondiaal zwak klimaat is volgens Amundi veel lastiger te realiseren
Investment Manager Patrick O’Donnell van Aberdeen Asset Management stelt het volgende: “Draghi zet grof geschut in met zijn pakket aan maatregelen. Het nieuwe TLTRO II-programma zal waarschijnlijk de meeste impact hebben omdat het de banken waarschijnlijk aanzet om het goedkope geld dat ze krijgen van de ECB ook daadwerkelijk uit te lenen.”
Volgens hem kan het feit dat de centrale bank non-financial bedrijfsobligaties opkoopt interessant uitwerken, maar O’Donnell maakt wel de kanttekening dat het nog onduidelijk is wat en hoeveel er wordt gekocht. “Het risico bestaat dat de ECB minder koopt dan de markt nu verwacht. Draghi had beter niet in kunnen gaan op de vraag hoe ver de rente nog verlaagd kan worden. Hij leek te zeggen dat de ECB de rente niet verder zal drukken, maar dat hebben we al vaker gehoord.”
Nog meer in petto
Andrew Bosomworth, Managing Director en portefeuillebeheerder bij ’s werelds grootste obligatiebelegger Pimco, gelooft dat de ECB zijn kruit nog lang niet heeft verschoten en mogelijk nog aanvullende stimuleringsmaatregelen zal nemen. “De uitdaging waarvoor de ECB donderdag geplaatst stond, was verdere stimuleringsmaatregelen te nemen zonder de banken te schaden”, aldus Bosomworth. “Dit is gelukt.” De schadelijke uitwerking die negatieve rente voor banken heeft, wordt zijn inziens verzacht door banken in staat te stellen via het TLTRO-programma geld te lenen tegen een negatieve rente (min 0,4%) en de rente waartegen banken geld lenen van de ECB tot 0% te verlagen.
Bossomworth zegt dat de ECB-beslissingen drie signalen afgeven. Ten eerste dat negatieve rentes als instrument van monetair beleid feitelijk zijn uitgewerkt. Ten tweede dat de stimulering voortaan voornamelijk zal verlopen via het aankopen van waardepapier en door kredietverruiming. Ten derde dat de ECB zich richt op de kredietverleningskanalen binnen de eurozone en niet op het verlagen van de eurokoers.
Ofschoon Pimco onderkent dat de effectiviteit van het monetair beleid afneemt, verwerpt deze partij de veronderstelling dat de ECB nu zijn kruit heeft verschoten. “Er zijn nog talloze effecten die de ECB theoretisch kan opkopen en nu hij begonnen is met het aankopen van bedrijfsobligaties kunnen zo nodig aandelen van grote blue chip-bedrijven volgen”, verklaart Bossomworth. “Gezien de kwetsbaarheid van het economisch herstel zou het ons niet verrassen als er meer verruimingsmaatregelen nodig zijn.”
